调味品行业研究报告：调味景气赛道，未来成长可期

1、走进调味品行业

1.1 调味品产品矩阵丰富，子品类发展阶段不一

我国自古就有“民以食为天、食以味为先”的说法。调味品是指在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用于调和滋味、气味，并具有去腥、除膻、解腻、增香、增鲜等 作用的产品。我国调味品历史悠久，在发展过程中根据我国的饮食文化形成了别具特色的调味品体系，在食品板块中具有举足轻重的作用。调味品细分板块众多，根据不同的分类标准可以分为不同的类别。按成分可分为单一调味品与复合调味品；按地方风味可以分为广式调料、川式调料、港式调料与西式调料；按成品形状可以分为酱品类、酱油类、汁水类等。

我国调味品各子品类发展阶段不一。酱油、食醋作为传统调味品，在行业中已拥有一定的市场规模，体量较大，目前处于成长阶段。食盐作为居民生活的必需品，市场渗透率高，已发展到成熟阶段。中西式复合调味品起步相对较晚，目前处于初步发展期。随着消费者的健康观念不断提高，传统调味品中的味精等子品类市场发展空间相对有限，目前处于衰退期。

1.2 调味品行业发展历程

调味品行业从最初的计划管控阶段发展至目前的产业升级阶段。调味品行业的发展历 程大致可分为 4 个阶段。第一阶段为改革开放前，调味品行业由政府进行管控，调味品企业以民营企业为主。在该阶段，调味品的产品结构较为单一，主要系单一调味品。第二阶段为 20 世纪 90 年代-2000 年，行业处于上升调整期。改革开放后，随着市场经济的不断发展，调味品逐步多元化，并出现了复合调味品品类，行业开始细分发展。第三阶段为 2001-2013 年，行业处于高速发展期。在此阶段，我国餐饮行业迅速发展， 带动调味品需求的增加。2001-2013 年，我国调味品行业收入复合增速达 17.44%。2014 年至今，行业处于结构升级阶段。随着收入水平不断提高以及居民对健康观念的增强， 中高端调味品市场存在一定的发展机遇，调味品逐步向多元化、复合化的趋势发展， 产品结构有所上移。

1.3 调味品行业产业链

在调味品行业的产业链中，上游由原料商构成，中游由品牌商构成，下游由渠道商与消费者构成。上游的原料商包括种植业、包装业与食品添加剂加工制造业等；中游的品牌商由各大调味品公司构成；下游的渠道商通过线上与线下销售的方式将产品销售给终端消费者。消费者可以通过商超、百货店等线下渠道购买产品，也可通过电商等线上平台购买产品。

2、市场规模稳步增长，多品类多元发展

2.1 市场规模稳步增长，行业持续扩容

小产品、大市场，市场规模稳步扩张。作为生活必需品，调味品行业具有典型的“小产品、大市场”的特点，近几年行业表现持续向好。市场规模方面，2020 年，我国调味品行业的市场规模为3950 亿元，同比增长18.05%。2014-2020 年，我国调味品行业的市场规模从2595亿元增加至3950 亿元，年均复合增速为7.25%。产量方面，2020 年我国调味品行业的产量为 1627.1 万吨，同比增长 13.87%。2014-2020 年，我国调味品行业的产量从 739.1 万吨增加至 1627.1 万吨，年均复合增速为 14.06%。

调味品企业数量不断增加，行业持续扩容。根据艾媒咨询数据显示，2020 年，我国调味品企业注册数量为 90991 家。2012-2020 年，我国调味品企业注册数量从15620家增加至 90991 家，年均复合增速为 24.64%。我国调味品企业数量增加较快，行业持续扩容。

2.2 酱油：市场需求大，消费升级推动产品结构上移

酱油类产品的需求在细分板块中占绝对主导地位。酱油作为传统的调味品，在我国消费品市场中拥有稳定的消费群体。从调味品的细分市场看，酱油类产品的市场消费需求具有绝对优势。2020 年，酱油在市场的需求占比为 60%。其次是辣椒酱与汤味调味品，在市场中的需求占比分别为 9.0%与 6.9%。而蛋黄酱和沙拉酱的市场需求占比仅占 0.5%，各品类之间的需求相差较大。

消费升级推动酱油产品结构上移。随着“低盐少糖”的健康理念逐步被消费者认可， 我国的酱油产品逐步向低盐化、健康化方向延伸。近几年，行业中的公司在普通酱油的基础上，不断丰富产品矩阵，相继开发出零添加、低盐、有机等新品类酱油，推动酱油产品结构逐步上移。在居民生活水平不断提高以及对健康的重视程度日益提升的背景下，我们预计酱油未来的发展趋势将以健康化、特色化为主线，从而更好的迎合市场需求。

2.3 食醋：量价稳中有升，区域性强

百强食醋企业量价稳中有升。食醋作为调味品的第二大品类，与酱油相比，食醋行业内的公司规模相对较小，品牌影响力相对有限。随着食醋公司自身的发展，近几年食醋行业的量价均稳中有升。根据中国调味品协会数据显示，2018 年，我国百强食醋企业销售收入为 63.11 亿元；2012-2018 年，我国百强食醋企业销售收入从 35.38 亿元增加至 63.11 亿元，年均复合增速为 10.13%。2018 年，我国百强食醋企业产量为 165 万吨；2012-2018 年，我国百强食醋企业产量从 104 万吨增加至 165 万吨，年均复合增速为 8.00%。

食醋发展具有区域性的特点，产量结构相对分散。我国不同地区的饮食习惯与饮食文化有所不同，造就了食醋的发展具有较强的区域性特点。醋在发展过程中，原料、生产周期与口味等方面均有自身独特的特点。由于食醋具有区域性的特点，我国食醋的产量结构相对较为分散。2018 年，在我国食醋百强企业中，产量为 1-5 万吨的企业占比最多，为 61%；产量为 1 万吨以下的企业占比为 20%；产量为 5-10 万吨与 10 万吨以上的企业占比较少，分别为 8%与 11%。

2.4 复合调味品：规模增速快，市场增长潜力大

复合调味品市场规模增速快，增长潜力大。近几年，随着居民消费水平的提高以及消费习惯的转变，火锅底料、中式复合调味料等产品迅速抢占消费市场，复合调味品迎来较为确定性的发展机遇。根据艾媒咨询数据显示，2019H1，我国复合调味品市场规 模为 613.70 亿元。2011-2018 年，复合调味品市场规模从 432 亿元增加至 1133 亿元， 年均复合增速为 14.77%，期间每年行业的市场规模增速均超过两位数增长。随着复合调味品市场规模的扩大，复合调味品市场规模占比从 2014 年的 25.20%提高至 2018 年的 35.14%，市场份额逐年增加。在消费升级与市场不断追求多样化调味产品的背景 下，预计我国复合调味品市场未来增长潜力较大。

3、竞争格局相对分散，行业集中度有望提升

3.1 竞争格局一超多强，行业相对分散

行业竞争格局相对分散。将我国调味品零售市场份额进行拆分，可以看出目前我国调味品行业前十大企业的零售市场份额不足30%。根据 Euromonitor 数据显示，2020 年, 我国调味品市场（不包括醋）前十大企业的零售市场份额为 28%。行业竞争格局较为分散。

3.2 调味品行业集中度有望提升

行业集中度有所提升，未来仍具增长空间。我国调味品行业集中度近几年有所提升。2010-2019 年，我国调味品行业 CR4 从 16.00%增加至 18.60%；CR8 从 21.00%增加至 25.30%。但与发达国家相比，我国调味品行业的集中度仍具有提升空间。根据 Euromonitor 数据显示，2020 年我国调味品行业的 CR5 为 19.50%，日本和美国的CR5分别为 24.90%与 34.20%。受疫情影响，去年以来原材料价格涨幅较大，调味品部分企业利润承压，行业加速分化，部分经营能力较差、抗风险能力较低的小企业在发展中被清洗淘汰。在行业不断优化调整的背景下，市场份额未来有望进一步向龙头企业靠拢。

食醋竞争格局较为分散，有望向龙头企业靠拢。食醋受地域文化与饮食习惯的影响， 具有一定的区域性特点，竞争格局较酱油更为分散。根据前瞻产业研究院数据显示， 2018 年我国食醋板块的 CR5 为 16.20%。我国复合调味品渗透率低，未来有较大的提升潜力，龙头有望受益。我国复合调味品起步较晚，受居民生活节奏加快、饮食习惯等因素的影响，复合调味品处于较快增长阶段，但目前渗透率相对较低。2020 年，我国复合调味品的渗透率仅为 26.00%，美国、日本与韩国的复合调味品占比分别为 73.00%、66.00%与 59.00%，远高于我国的水平。随着消费者对复合调味品接受度不断提高，预计我国复合调味品的渗透率将有较大的提升空间。在渗透率提高的背景下，龙头企业将有望收益，复合调味品板块集中度或进一步提高。

4、B 端+C 端，驱动行业需求提升与结构上移

4.1 需求结构：餐饮为主，零售为辅

我国调味品需求结构以餐饮为主，零售为辅。目前，我国调味品的消费渠道包括餐饮、 家庭与食品加工。其中，餐饮端的消费占比最大，其次为家庭端消费。2020 年，我国餐饮端的调味品消费占比为 50%，家庭端与食品加工渠道占比分别为 30%与 20%。在餐饮端方面，除了消费渠道占比最大之外，调味品人均摄入量也相对较高。2019 年，餐饮端调味品人均摄入量为 7.19g/公斤，约为家庭端的 1.56 倍。

4.2 餐饮端：外出就餐次数增加+餐饮连锁化+外卖渗透率提高，拉动调味 品需求提升

4.2.1 我国餐饮行业稳步发展，未来仍具有发展空间

我国餐饮行业收入规模稳步增长，近几年发展态势良好。2020 年受疫情影响，餐饮行业受到严重冲击，实现收入 3.95 万亿元，同比下降 15.42%。若剔除2020 年的特殊情况，2012-2019 年，我国餐饮行业收入规模稳步增长，收入从 2.34 万亿元增加至 4.67 万亿元，年均复合增速为 10.38%。

对标美国餐饮行业，我国餐饮市场未来仍具发展空间。与作为全球餐饮大国的美国对标，2019 年，美国餐饮行业收入为 5.50 万亿元，我国餐饮行业收入为 4.67 万亿元， 我国餐饮行业的收入总规模与美国相差并不是很大。但与美国相比，我国的人均可支配收入与人均餐饮消费均存在较大的提升空间。2019 年，我国人均可支配收入与人均餐饮消费为分别为3.07 万元与 3335.71 元，美国人均可支配收入与人均餐饮消费为 分别为 32.30 万元与 16666.67 元，分别是我国对应指标的约 10 倍与 5 倍。因此，随着我国经济水平的不断发展，我国餐饮市场未来仍存在较为确定的发展空间。考虑到部分地区仍存在疫情反复的现象，2021 年餐饮行业收入较 2019 年增速或有所放缓。但从长期来看，随着经济复苏回暖，预计我国餐饮行业仍将保持增长态势。将疫情纳 入考虑因素后，以 2019 年为基数，若餐饮行业收入按照年均复合增速 8.50%增长，2025 年我国餐饮行业收入将达 7.62 万亿元。

4.2.2 餐饮端调味品需求拉动因素一：居民外出就餐次数增加

居民消费水平提高，外出就餐次数有所增加。随着我国经济不断发展，人均居民可支配收入稳中有升。2016-2020 年，我国人均可支配收入从 23821 元增加至 32189 元，年均复合增速为 6.2%。在生活质量不断提高的背景下，居民外出就餐次数随之增加。根据艾瑞咨询数据显示，2018 年我国消费者外出就餐次数增加比例为 51.80%；外出就餐次数没有发生明显变化的比例为 37.50%。

城镇居民是拉动外出就餐的主力，推动调味品需求进一步提升。分地区看，我国城镇居民的外出就餐率整体高于农村居民。2011 年，我国城镇居民外出就餐率为 18.30%， 高出农村居民约 7.2 个百分点。2006-2011 年，我国城镇居民外出就餐率从 15.74%增 加至 18.30%，农村居民外出就餐率从 7.06%增加至 11.09%。根据美国中央情报局发布的2020 年《世界概况》显示，2019 年我国城镇化率为 61.40%，日本、美国、韩国和新加坡分别为 91.80%、82.70%、81.40%与 100%，发达国家的城镇化率均值在 80%左 右。与主要发达国家对比，我国城镇化率未来有较大的提升空间。随着城市化建设水 平的提高，城镇居民的基数将进一步增加。在城镇居民作为外出就餐主力军的背景下， 我国餐饮端调味品需求有望进一步提升。

4.2.3 餐饮端调味品需求拉动因素二：餐饮行业连锁化趋势加速

我国餐饮行业连锁化趋势加速。近几年，我国餐饮行业的连锁化、规模化进程加速， 连锁餐饮企业的总营收与总店数均呈现增长态势。营收方面，2019 年，我国连锁餐饮企业营业收入为 2234.50 亿元，同比增长 14.59%；2015-2019 年，我国连锁餐饮企业营业收入从 1526.61 亿元增加至 2234.50 亿元，年均复合增速为10.00%。门店数方面，2019 年，我国连锁餐饮企业总门店数为 495 个，同比增长 2.70%。

餐饮连锁化或成为未来发展的趋势。我国餐饮行业近几年不断发展壮大，餐饮连锁化成为越来越多公司的选择。根据《中国餐饮加盟行业白皮书 2021》显示，2020 年中国餐饮连锁市场的连锁化率从2019 年的13.3%提升至 15.0%，餐饮连锁化率水平有所提高。但与其他国家相比，我国餐饮连锁化率较低，竞争格局相对分散。2018 年，我国餐饮连锁化率与餐饮 CR5 分别为 10%与 2%，远低于美国、日本、韩国等国家，我国餐饮连锁化率未来有较大的提升空间。

餐饮连锁化趋势将带动调味品需求的提升。连锁化餐饮店的一个主要特征在于每家连锁店的调味品具有特色化、标准化、统一化的特点，对调味品公司的要求较高。因此，当调味品公司对一家连锁店的调味品进行市场分析后，即可按照标准化程序向各个连锁门店提供调味品，进而在一定程度上提高调味品企业的规模化水平，从而拉动调味品需求的提升。

4.2.4 餐饮端调味品需求拉动因素三：外卖市场渗透率不断提高

我国外卖市场交易规模持续增长，促进调味品市场进一步发展。自 2015 年以来，我国外卖市场迅速发展。根据艾瑞咨询数据显示，2019 年我国餐饮外卖收入与外卖消费者用户规模分别达6536 亿元与4.58 亿人。2015-2019 年，我国餐饮外卖收入与外卖消费者用户规模的年均复合增速分别为91.01%与 41.69%。随着我国城镇化进程不断加速与 80、90 后消费群体的崛起，预计我国外卖市场未来将持续扩容，进而进一步提高对调味品的需求。

4.3 零售端：消费频次增加+消费升级，激发调味品增长潜力

我国调味品零售渠道以大型商超、超市为主，电商加速发展。我国调味品零售渠道主要分为三类：（1）以大型商超、超市、便利店为代表的现代渠道；（2）以独立小型杂货店为代表的传统渠道；（3）电商渠道。随着经济社会的发展与居民生活方式的转变，以独立小型杂货店为代表的传统渠道比例逐年下降，占比从 2010 年的 42%下降至 2020 年的 27%。以大型商超、超市为代表的现代渠道成为调味品零售渠道的主力，占比从2010 年的49%增加至2020 年的63%。此外，在互联网兴起的背景下，零售端电商渠道的占比从 2010 年的 2.0%增加至 2020 年的 5.10%。虽然目前电商比例较小，但在居民生活节奏加快与互联网渗透率提高的背景下，调味品零售电商或有进一步的发展空间。

调味品消费频次与年花费均有所提高。近几年，随着居民生活质量的提高以及城市家庭数量的不断增加，我国调味品的消费频次与年花费均有所提高。针对消费频次增加的现象，一方面，酱油、醋等产品针对市场需求，推出小瓶的调味产品供消费者选择；另一方面，复合调味品快速发展。而火锅底料、番茄酱等复合调味品较酱油、醋来说， 消费速度更快。根据 Frost Sullivan 数据显示，2018 年一线城市调味品年均花费为 239 元，较2016 年增长 20%；调味品年购买次数 16 次，较 2016 年增长 12%。二线城市调味品年均花费为 174 元，较 2016 年增长 26%；调味品年购买次数 13 次，较 2016 年增长 9%。三线城市调味品年均花费为 138 元，较 2016 年增长 34%；调味品年购买次数 11 次，较 2016 年增长 15%。四五线城市调味品年均花费为125 元，较 2016 年增 长 20%；调味品年购买次数11 次，较2016 年增长 16%。在居民生活质量与城镇化率 不断提高的背景下，调味品零售市场未来仍具备较为强劲的增长空间。

消费结构升级，调味品层级上移。随着居民收入水平的提高，人们对生活品质有了更高的要求，健康观念逐步深入人心。低盐、少糖、零添加等名词成为越来越多消费者在购买调味品时的重要考虑因素。以酱油行业为例，我国酱油行业在消费升级的背景下，逐步呈现出高端化与多功能化的趋势，产品范围从传统的酱油、生抽、老抽扩大到高鲜酱油、零添加酱油、有机酱油等。2014-2018 年，我国高端酱油的市场规模从 130.97 亿元增加至 202.35 亿元，年均复合增速为 11.49%。在消费升级背景下，越来越多的公司相继推出高端产品供市场选择。

我国调味品人均零售价格与人均零售消费量未来仍具有较大的提高空间。根据 Euromonitor 数据显示，2020 年我国调味品人均零售价为 3.00 美元/kg，人均零售消 费量为 5.00kg，人均零售消费额为 15.00 美元，远低于日本与全球平均水平。韩国人均零售消费量略低于我国，其余两项指标高于我国水平。日本由于饮食文化较为独特， 调味品人均消费的量与价相对较高。相比较而言，随着我国居民人均收入水平不断提 高以及调味品消费层级上移，我国调味品行业的量价未来具有较大的提升空间。

从零售端预测调味品市场，预计 2025 年我国调味品市场规模超 5000 亿元。作为日常生活的必需品，我国调味品行业市场规模逐年增加。2020 年，我国调味品行业市场规模为 3950 亿元，同比增长18.05%。从零售端出发，Euromonitor 测算到 2025 年，我国调味品零售端市场规模将达到 1867 亿元。我们将调味品零售端市场规模进行量价拆解。量方面，2020 年调味品零售量为 695 万吨，按照 CAGR5 为 1.42%进行测算， 2025 年调味品的零售量为 746 万吨。价方面，2020 年调味品零售口径均价为 20853 元/吨，按照 CAGR5 为 3.71%进行测算，2025 年调味品的零售均价为 25020 元/吨。我 们根据近几年零售端在调味品行业中的占比，假设 2025 年零售端占比为 35%，2025 年调味品行业市场规模将达约 5334 亿元。